Calculando el Blue Spread

A pesar que esta información se puede obtener mediante el tipo de cambio implícito en el contado con liquidación, me pareció interesante este mecanismo debido a exponer un ejemplo sobre como obtener información implícita en el mercado de bonos y asimismo nos permite observar si existen oportunidades de arbitraje entre los distintos bonos.

Son de conocimiento público las restricciones impuestas por el Banco Central de la República Argentina (BCRA) para la formación de activos externos de libre disponibilidad, es decir la compra de moneda extranjera sin fines específicos.

Dichas restricciones generaron distorsiones en los precios de los bonos denominados en moneda extranjera, a punto tal que los precios de muchos de estos bonos implican tasas internas de retorno (TIR) negativas, reflejando que los inversores están dispuestos a pagar un spread para percibir dólares billetes por medio de la compra de bonos, ya sea manteniéndolos hasta el vencimiento de los mismos o mediante otros mecanismos que exceden el objetivo de este trabajo.

La idea de este trabajo es extraer el spread implícito en los precios que los inversores están dispuestos a pagar en el mercado de bonos para hacerse de los dólares billete que no pueden adquirir en el mercado cambiario. Dicho spread será denominado “blue spread”.

Definiremos al blue spread como la diferencia entre el precio de mercado del bono y el precio teórico del mismo. Para calcular el precio teórico de los bonos utilizaremos la USD LIBOR, como una aproximación de la tasa libre de riesgo en dólares estadounidenses, y el valor de los Credit Default Swaps (CDS), como aproximación del riesgo de default del país, obteniendo a partir de estos dos valores la tasa de descuento asociada al riesgo Argentino .

Entonces el precio teórico del bono va a estar dado por,

donde “c” representa los cupones, “N” el nocional, “ri” la tasa spot libre de riesgo y “CDSi” el valor del CDS argentino con maturity i.

En particular para el cálculo utilizaremos el BONAR VII (AS13), que es un bono emitido por el Gobierno Nacional denominado en dólares estadounidenses, con vencimiento 12/09/2013, pago semestral de tasa fija al 7% y amortización al final.

El precio de mercado para invertir US$ 100 de valor nominal en dicho bono al 12/09/2012 era de $632 o al tipo de cambio oficial US$ 135.59 , implicando una TIR negativa de 21.44%, mientras que el precio teórico de este bono invirtiendo US$ 100 de valor nominal está dado por,

implicando un blue spread de US$ 36.72 o 37%.

De esta manera utilizamos la información que nos otorga el mercado de bonos para obtener información implícita en sus precios, en este caso para calcular el blue spread. Cabe destacar que el BONAR VII no es el único bono denominado en dólares del Gobierno Nacional, en consecuencia se podría utilizar el mismo mecanismo para obtener el blue spread a partir de los distintos bonos y determinar si los mismos respetan la condición de arbitraje.